原创 文和有信 文和先生的骰資探花 眼镜

2025年02月27日 12:13北京

阅读教唆：作家是经济学设置，咫尺为金融从业者。著述的认识很明确：给读者一又友提供投资契机，匡助公共以合理正当的方法尽可能快地实现财富的保值升值。文风罢免松懈、逻辑和知识的法例，投资偏向永恒、低估、分布的立场。通过中枢竞争力、成漫空间、内在价值等三个方面的判断，寻找并买入投资标的。

我捏有的银行股为招商银行和祥瑞银行，从第一次买入到当今毛糙有两年多的时候，咫尺招商银行的总收益约35%，祥瑞银行的总收益约30%。加上技巧收到的分成，以及为了摊平成本进行的低买操作，咫尺大致实现了年化15%的收益率水平。

闇练我著述的一又友都知谈，我条款的投资薪金是至少达到年化15%的收益率。况且，当捏有的股票或资产收益率达到条款，便来到了第一个卖点。对于卖出股票的把稳解释，参见《我是若何卖出股票的》、《何时应该卖出股票》这两篇著述。之前，我时时说投资的认识是收货，咱们投资者不是明星的粉丝，来到本钱市集不是来用钱壮胆、给东谈主叫好致使当填旋的。咱们把真金白银拿出来，是但愿市集能连本带收益地再把真金白银还归来。但收货还不是终极认识，终极认识是用钱，是破费，是享受活命。是以，浮盈再多，如果不杀青，也不外是水中月镜中花。除了可以自大傲气，莫得任何用处。

本钱市集时时盛行一种听说，那就是某个东谈主买入一只股票，几十年后成了豪富。先不说这个听说靠不靠谱，假使这个东谈主简直成了豪富，那意旨安在呢？他30岁插足钱，50岁成了豪富，20年健康好意思好的躯壳莫得享受任何财富带来的风物。更有甚者，蓦地的暴富导致精神出了问题，或者家庭为了财产发生纠纷。财富不但莫得带来幸福，反而带来一地鸡毛。是以，比拟于巴菲特，我以为芒格更是一个合理的活命榜样。收货不是为了收货，是为了用钱。

正本，按照合规条款，我不成提供投资苛刻，也不成公布我方的捏仓，固然公共都但愿了解这些东西。但实质上，该说的和能说的我都说了。而且对于永恒投资者来说，进军的是投资逻辑，而不是那些往来操作。我第一次在本号上发布对于招商银行的著述，当时候股价大致在28-29元/股，如果捏有到当今，收益率也很可以了。然则我臆测好多一又友没买，因为他们和市集以为的雷同，银行的不良太大了。固然谁也讲授不了，但公共都信。也许，我当今准备驱动卖了，好多东谈主又驱动买了。

底下，我把稳解释一下此次卖出银行股的逻辑。

银行是个相配陈腐的生意，历史悠久进程致使可以与赌博业、色情业并驾皆驱。看成永恒投资者，对历史悠久的生意自然有一种偏好。因为，一方面，生意之是以能弥远地存在，笃定是根植于东谈主性的某些特征。东谈主性不变，生意模式改日也不会变。这种稳固性是我心爱的。另一方面，生意存在的时候越长探花 眼镜，可用来分析的贵府就越多。比拟于新兴行业，咱们对古须生意的了解会更透澈。之前有读者一又友说我是old money，固然是讥讽，但不得不说如实很适当。

对于银行的生意逻辑和交易模式，我在之前招行和祥瑞银行的著述分析得很昭着，这里不再赘述。我之是以当今商量卖出，如故因为我对行业基本面情况不是很乐不雅。

银行的基本面

领先，经济压力下，社会上资产的举座收益率鄙人降。银行是金融中介，以利差为收入着手。之前东谈主民银行曾作念过一个分析，论断是1.8%的利差是银行稳固发展的红线。咫尺，交易银行的利差也曾来到了1.52%，远低于这个程序，线路改日发展的根基不稳固。近期，有传闻称国有本钱将对大行进行注资，以稳固金融体系。利差跌破红线，且捏续下行，莫得止住的踪迹，是注资的根柢原因。

其次，当今银行的生意相配卷。任何一个生意，即使再陈腐，再收货，也逃不外经济周期的影响。之前我说茅台是个好公司，但并不虞味着它就能安心无恙地躲过经济周期。功绩下滑是势必的，即使更换搞定层也不著获胜。银行也雷同。因为强烈的竞争，永恒贷款的利率也曾接近3%，致使有的地方交易贷款利率低于公积金贷款利率。破费贷在内卷下可以作念到2.5%，刨撤除搞定成本，最终银行的收益率可能与购买国债大致出奇。也就是说银行折腾半天，还不如把钱存起来买国债。国债最佳的公正就是莫得风险，银行放贷出去还要承担很大的回收风险。是以，在经济周期下行阶段，银行的生意因为竞争也曾不再是个很收货的生意。自然，比拟于其他行业，银行仍然比较收货。

对于招商银行和祥瑞银行，我很垂青他们的零卖业务。因为作念零卖业务，自然具有收益高和风险低的特质。给一个企业客户贷1个亿，它淌若垮了，1个亿就没了；然则要给个东谈主贷出去1个亿，需要300-400东谈主，这样多东谈主不可能都垮掉，是以，损失的概率比企业小好多。而且对于个东谈主来说，银行属于强势方，吉吉影音 成人影院比对企业更有言语权，也可以条款更高的利率。但当今这个上风也在强烈的竞争之下，渐渐减轻。

以信用卡为例，之前我一直使用招行的信用卡，有年费，但每年刷6次后减免次年年费。其后陆续办理了其他银行的信用卡，发现大部分都也曾取消了年费。于是，看成优质客户，我向招行央求了年费一次性减免。但招行说当今无法作念到。招行一直以优质作事著称，但当今作事水平似乎有些倒退。我惦记，招行和祥瑞银行迫于经济周期，不再以零卖战术为主。当今看如实有这个迹象。

另外，对于财富搞定业务，我一直捏中性立场。招行的财富搞定如实作念得好，我的一些基金都是在招行平台上买的。不外财富搞定是个看天吃饭的生意，跟券交易务近似，牛市的时候赚的多，熊市的时候赚的少。招行自身仅仅一个中介，无法匡助客户真实作念好投资，只可优化投资的经过，价值和作用很有限。财富搞定业务不是一个稳固、巧合产生较大价值的业务。是以我不是很看好。咫尺，招行积蓄了一批高净值客户，除了收手续费，我思不出改日能作念什么。在经济周期下行阶段，财富业务也会缩水。

以上是基本面的分析。除了基本面，还有一个身分需要商量，那就是价钱。

价钱

其实，投资说肤浅也很肤浅，跟摆摊作念小生意雷同。比如我思在路口摆个摊，买一些小饰品。我要思收货，无非是选用东谈主们心爱的好东西，然后进货价钱低一些。这样等我卖出的时候，可以赚到更高的差价。基本面分析就是判断公司的锐利。如果咱们判断这家公司是好公司，比如茅台，底下就是看价钱了，比如刻下的价钱就不是一个有性价比的价钱。

如果咱们是拿我方的钱投资，那么，保证本金不损失就是一个很进军的原则。这个时候，咱们就要商量顶点情况。假如我当今买入，即使出现顶点情况，裁夺也就亏个30%，我就很安心。在后头链接捏有的时候，也能稳住不动。当今茅台这个价钱，我无法安心。

之前分析茅台、五粮液和泸州老窖的时候，分析过白酒行业的发展趋势。假如简直出现白酒行业下降50%，那么股票价钱也会随着下降50%，这种跌幅特出了我哑忍界限。而且更要津的是，刻下的趋势如实是向着下降的处所在走。当今喝酒的东谈主如实少了，而且二手酒的收购价也在跌。之前我3500元/瓶动手过屯的茅台，其后涨到了4000元，当今2700元也不收了。自然，我以为当今东谈主不喝酒不是因为文化等主不雅不可见的身分，而单纯是没钱了，改日收入预期差了。是以，如果我要买入茅台，也不会在这个位置，最高的动手价也需要低于1000元/股。

回到银行股，我以为当今招行的股价也曾回到平素的位置，祥瑞银行距离平素位置还差一些。商量顶点情况，当今这个价钱也曾莫得性价比了。如下图所示，是日本银行指数的历史走势图。可以看出，从1990年驱动，银行业举座上呈现出下降的趋势，举座跌幅为90%。不外，在这个过程中，无间有反弹，然则，反弹之后即是链接下降，一直到2020年，举座经济回升。

自然，我以为国内不会叠加这个过程。然则招行刻下的市净率为1倍，也即是市集以为招行的资产都是足值的，不存在散失的不良资产。联系词，除了一线城市，咱们当今说房地产市集企稳还为时过早。如果房地产价钱链接下降，成交量链接萎缩，房地产价值还会链接下降。那么银行的资产，仍然会链接出现不良，刻下的1倍市净率就是不对适的。

靠近经济泡沫和经济周期，平凡有两种形态可以豪放。一种是好意思国的模式，快速出清，价钱眨眼间跌到底，个东谈主把资产甩给银行，银行大界限歇业重组。这个过程很倒霉，有可能激勉不稳固，莫得好的法治基础思要幽闲渡过难度不小。但这个形态可以如释重担，快速复原。另外一种是日本的模式，拖着，拖三十年，拖到一代东谈主自动消亡，财富和社会从头流动。到终末如故得出清，不外过程好受些，毕竟拖到公共都受不瓦解，也能摄取最差的恶果了。

我当今也不昭着国内的情况会走哪条路，不外商量顶点情况，当今驱动卖出银行股，我以为是理智的选用。然则，以上仅是个东谈主的判断，不是提供投资苛刻。我很可能是错的，而且我也但愿我方是错的。毕竟，经济好起来，通盘这个词社会也会更好。

迎接温文本号探花 眼镜，咱们下一篇见。